来源：国元期货研究
过去一周，A 股主要股指在普涨格局中继续抬升，日均成交金额重回 1.3 万亿元上方，换手率同步改善，显示增量资金正温和进场。驱动层面，一是上月特朗普政府宣布暂缓对等关税，引发全球避险情绪迅速降温；二是 5 月 12 日中美双方在日内瓦就关税问题达成阶段性协议，美方大幅下调对华关税，为市场注入新的信心。过去一个月内指数整体呈震荡抬升态势，期间回调幅度较为有限，表明多头力量占据主导。从衍生品情绪指标看，期权持仓 PCR 仍位于中等偏上区间，期权卖方当前不看跌，隐含波动率则维持在今年以来的中枢偏下水平，反映市场对系统性风险的担忧有限。
短期来看，关税缓和与全球主要央行或将同步转向宽松的预期，为风险资产托底；国内层面的定向降准与财政前置支出亦为实体流动性提供支持。中期视角下，外需冲击预期显著减弱，叠加通胀温和回暖，预计企业盈利将在三季度迎来边际向上拐点。
在股指期货单边策略方面，建议投资者以2成仓位做多IF或IC合约，若出现回调可逐步加仓。套利策略方面，建议暂时空仓，等待更优机会。期权策略方面，当前市场下方支撑较强，可考虑开仓认沽牛市价差策略。
一、行情回顾
1.1 经济数据&宏观政策
海关总署公布的数据显示，4 月份中国出口（以美元计）同比增长 8.1%，显著高于WIND一致预期的不足 1% 增幅；进口同比小幅下降 0.2%，跌幅远低于预期的近 7%。在此之前，3月出口曾因抢在美方加征关税前“前置发运”而飙升 12.4%。面对4 月初美国对华新一轮平均 145% 关税，部分企业加速出货，抬高了4 月出口基数，抢出口效应仍在。
与外需表现形成鲜明对比的是内需侧价格仍显疲软。当月居民消费价格指数（CPI）同比下降 0.1%，连续第三个月陷入负区间；同期工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下滑 2.7%，创下近半年最深跌幅。核心 CPI 维持 0.5% 的温和增速，显示家庭消费倾向依旧偏弱，而 PPI 的进一步走低则反映大宗商品价格回调和国内投资放缓正在压缩企业利润。
1.2 市场行情数据
上周两市全线上涨，深指涨超2%，创业板大涨超3%；两市日均成交额超1.3万亿元，市场成交量有所回升。国防军工板块大涨超6%；通信、电力设备、银行等板块涨幅靠前。
二、股指期货数据分析
2.1 股指期货涨跌幅
上周股指期货全线上涨，四大股指均较为强势。股指期货贴水幅度较为稳定，市场预期平稳。IM/IH当前处在中等水平。
2.2 股指期货基差
2.3股指期货基差年化升贴水率
三、期权数据分析
3.1 期权成交及持仓概况
期权方面，上周期权成交量有所回升。期权持仓PCR整体处在中等偏高水平，期权卖方当前不看跌，市场情绪较为乐观。
3.2期权波动率分析
股指上周震荡攀升，期权加权平均隐含波动率跌至中低水平。当前各标的期权加权平均隐含波动率在16%-26%附近，整体处在中低水平。投资者对股指波动预期偏低。
四、后市展望
过去一周，A 股主要股指在普涨格局中继续抬升，日均成交金额重回 1.3 万亿元上方，换手率同步改善，显示增量资金正温和进场。驱动层面，一是上月特朗普政府宣布暂缓对等关税，引发全球避险情绪迅速降温；二是 5 月 12 日中美双方在日内瓦就关税问题达成阶段性协议，美方大幅下调对华关税，为市场注入新的信心。过去一个月内指数整体呈震荡抬升态势，期间回调幅度较为有限，表明多头力量占据主导。从衍生品情绪指标看，期权持仓 PCR 仍位于中等偏上区间，期权卖方当前强烈不看跌，隐含波动率则维持在今年以来的中枢偏下水平，反映市场对系统性风险的担忧有限。
短期来看，关税缓和与全球主要央行或将同步转向宽松的预期，为风险资产托底；国内层面的定向降准与财政前置支出亦为实体流动性提供支持。中期视角下，外需冲击预期显著减弱，叠加通胀温和回暖，预计企业盈利将在三季度迎来边际向上拐点。
在股指期货单边策略方面，建议投资者以2成仓位做多IF或IC合约，若出现回调可逐步加仓。套利策略方面，建议暂时空仓，等待更优机会。期权策略方面，当前市场下方支撑较强，可考虑开仓认沽牛市价差策略。
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