来源：国元期货研究
宏观方面：中美经贸高层会谈5月10日至11日在瑞士日内瓦举行。美方承诺取消根据2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对中国商品加征的共计91%的关税，修改2025年4月2日第14257号行政令对中国商品加征的34%的对等关税，其中24%的关税暂停加征90天，保留剩余10%的关税。相应地，中方取消对美国商品加征的共计91%的反制关税；针对美对等关税的34%反制关税，相应暂停其中24%的关税90天，剩余10%的关税予以保留。中方还相应暂停或取消对美国的非关税反制措施。
消息面：菲律宾媒体2月的报道，该国国会或最早在6月批准一项禁止原矿出口的法案，以促进下游发展，计划在法律签署5年后实施禁令。近期市场有消息称“菲律宾政府计划自2025年6月起实施镍矿出口禁令”，或增加市场情绪的担忧。
镍矿方面，印尼特许权使用费新政（PNBP）4月26 日生效，税率从 10%上调至14%-19%，导致镍产业链（矿、镍铁、中间品）成本普遍抬升，镍矿供应紧缺现象仍存。菲律宾方面，苏里高矿区尚处降雨，装船发货延迟。目前，镍矿价格维持坚挺。精炼镍基本面过剩格局目前仍未改变，国内精炼镍产量预计继续增加。硫酸镍供应仍较为紧张，成本支撑较为明显，硫酸镍下探空间不足。印尼镍铁成本高企，部分铁厂成本倒挂。不锈钢价格低位运行，钢厂在生产和消费压力下加大对镍铁的压价力度。
不锈钢方面，钢厂压价采购高镍铁，镍铁成交价格下移，不锈钢成本下降，钢厂吨钢利润有所修复。不锈钢供应处于高位，下游终端维持刚需补库采买为主，需求释放有限，难以支撑价格上行。
操作建议：镍价基本面处于强预期弱现实中，价格短期偏强，但是上方空间有限，建议区间震荡看待，低买高卖。不锈钢供需走弱，关注成本支撑。
一、 行情回顾
截至上周五，沪镍结算价格为123660.0元/吨，较上月同期增加3.99%。不锈钢主力合约结算价格为12720.0元/吨，较上月同期增加增加0.08%。关税的扰动情绪逐步消散，镍及不锈钢价格回归基本面，镍价涨势好于不锈钢。
二、镍基本面分析
印尼特许权使用费新政（PNBP）4月26日生效，税率从 10%上调至14%-19%，导致镍产业链（矿、镍铁、中间品）成本普遍抬升，镍矿供应紧缺现象仍存。菲律宾方面，苏里高矿区尚处降雨，装船发货延迟。目前，镍矿价格维持坚挺。截至5月9日，印尼红土镍矿（1.6%Ni）CIF价为53.61美元/湿吨，较上月同期增加2.09%；印尼红土镍矿（1.8%Ni）CIF价为60.45美元/湿吨，较上月同期增加1.00%。菲律宾产红土镍矿（0.9%Ni）FOB价格为17.0美元/湿吨，较上月同期持平。菲律宾产红土镍矿（1.2%Ni）FOB价格为26.0美元/湿吨，较上月同期增加8.33%。菲律宾产红土镍矿（1.6%Ni）FOB价格为56.0美元/湿吨，较上月同期增加1.82%。
5月不锈钢排产下降，钢厂在生产和消费压力下加大对镍铁的压价力度。截至5月9日，福建npi（7%≤Ni≤13%）到厂价格为950元/镍，较上月同期下降6.40%；江苏npi（7%≤Ni≤13%）到厂价格为955元/镍，较上月同期下降7.28%。印尼主要港口至中国主要港口npi（13%＞Ni＞10%）FOB价格为113.0美元/镍，较上月同期下降6.61%。4月我国低镍生铁样本企业开工率为76.1%，金属产量为0.6187万吨，较上月同期下降2.86%；高镍生铁企业开工率为47.67%，金属产量为1.5754万吨，较上月同期下降4.16%，镍生铁企业金属库存为1.93万吨，较上月末下降2.53%。
精炼镍方面，国内精炼镍产能持续爬升，4月产量维持高位。4月样本企业精炼镍产量为36450.0吨，较上月同期下降0.59%。4月末，27家样本仓库精炼镍社会库存为43691.0吨，较上月末下降1.03%。截至5月9日，金川电解镍市场价为125690元/吨，较上月同期增加2.71%；博峰电积镍市场价为123290.0元/吨，较上月同期增加3.59%。诺里尔斯克电积镍市场价为123690元/吨，较上月同期增加3.58%。BHP镍豆市场价为122490元/吨，较上月同期增加3.70%
硫酸镍方面，供应仍较为紧张，成本支撑较为明显，硫酸镍下探空间不足。4月，精硫酸镍企业产能利用率为94.02%，较上月末下降0.1个百分点。精硫酸镍样本企业硫酸镍金属产量为31393.0吨，较上月末下降9.19%。截至5月09日，电池级硫酸镍市场价为27750元/吨，较上月同期下降0.89%；电镀级硫酸镍市场价为32750元/吨，较上月同期持平。
整体看，镍价基本面处于强预期弱现实中，价格短期偏强，但是上方空间有限。
三、不锈钢基本面分析
供应方面，排产下降。据Mysteel统计，2025年4月国内43家不锈钢厂粗钢产量350.25万吨，月环比减少0.96万吨，同比增加8.74%，其中：200系101.23万吨，月环比增加4.74万吨；300系182.43万吨，月环比减少7.75万吨；400系66.59万吨，月环比增加2.05万吨。5月排产348.99万吨，月环比减少0.36%，其中：200系102.33万吨，月环比增加1.09%；300系177.6万吨，月环比减少2.65%；400系69.06万吨，月环比增加3.71%。
库存维持高位，需求预期偏弱。截至5月8日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存111.3万吨，周环比上升2.83%。其中冷轧不锈钢库存总量70.14万吨，周环比上升3.30%，热轧不锈钢库存总量41.16万吨，周环比上升2.02%。地区性市场不锈钢库存资源总量110182吨，周环比增3.54%，年同比增7.96%。其中冷轧不锈钢库存总量27000吨，周环比增0.82%，年同比增2.44%；热轧不锈钢库存总量83182吨，周环比增4.46%，年同比减11%。
综上，5月排产348.99万吨，月环比减少0.36%。内需回升放缓，社会库存维持高位，后市出口存在忧虑。不锈钢供需走弱，关注成本支撑。
四、现货数据纵览
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